Az Erste elemzői a második negyed évre elképzelhetőnek tartják a tőkepiacok stabilizálódását, ezért szerintük a készpénzeszközöket felülsúlyozásra, a kötvényeket alulsúlyozásra, a részvényeket pedig semleges súlyozásra érdemes venni. Az elemzők szerint az amerikai részvénypiacokról inkább az ázsiai vagy latin-amerikaiak felé érdemes tekinteni.

Világszerte megfigyelhető, hogy a pénzügyi válság és bizalomvesztés átterjedt a reálgazdaságra is. Eddig azok a szektorok érintettek a leginkább, amelyek hagyományosan az elsők között reagálnak – ráadásul többnyire érzékenyen – a ciklikus változásokra (például az autó- és a repülőgépipar, a számítástechnikai és egyéb komponens-beszállítók).

Tipikusan olyan iparágak ezek, amelyek megérzik a lakosság hangulatában bekövetkezett változásokat, kiváltképp a megtakarítási hajlandóság erősödését és ezzel párhuzamosan a költekezés visszafogását. Emellett ezek az iparágak szenvedik el a befektetési-beruházási tevékenységben jelentkező visszaesés, valamint a más iparágakban bevezetett költségcsökkentés hatásainak javát is.

A válság azonban még csak a reálgazdaság felszínét érte el, koránt sem ért véget. Az Erste elemzői szerint most egyelőre a kivárás az egyetlen járható út, addig, amíg kiderül, hogy a kormányzati tőkeinjekciók és a jegybankok által végrehajtott kamatcsökkentések meghozzák-e a várt hatásokat. Bármi is történik azonban, a tőkepiacoknak a több mint másfél éven át tartó extrém mértékű lecsúszása nyilvánvalóan túlzott reakció, a tőkepiacok nemrég tapasztalt feltámadása a kelleténél jóval többet váratott magára. Az azonban még nem egyértelmű, hogy várható-e további javulás is mostanában.

„Mindenesetre úgy gondoljuk, hogy a tőkepiacok a második negyedévében talán végre stabilizálódnak legalább, ezért a nemzetközi tőkepiacok vonatkozásában semleges részvénysúlyozást javaslunk. Mindent összevetve azonban, az óvatosság továbbra sem árt, éppen ezért erősítjük meg a készpénzeszközök felülsúlyozására adott ajánlásunkat” – fogalmaz Fritz Mostböck, az Erste Group elemzési osztályának vezetője.

Az Erste Group a készpénzeszközöket felülsúlyozásra, a kötvényeket alulsúlyozásra, a részvényeket pedig semleges súlyozásra javasolja.

Egyesült Államok: a kamatok, a kötvénypiac és a deviza stabilizálódása elképzelhető a kormányzati gazdaságélénkítő csomagnak köszönhetően, azonban a bizonytalanság továbbra is magas
Az amerikai gazdaság visszaesésének üteme a jelek szerint lelassult 2009 első negyedévében.

A második negyedévben a pénzügyi szektorban várható nyugodtabb körülmények, valamint a továbbra is alacsony benzinárak és a kormány gazdaságélénkítő csomagja a várakozások szerint a gazdaság stabilizálódását eredményezi még úgy is, hogy nagyfokú marad a bizonytalanság. A további negyedévekre az Erste Group elemzői a legjobb esetben is csak lassú ütemű növekedést jósolnak az amerikai gazdaság számára, és azt is kizárólag a növekvő adósságállomány fűti.

A kötvénypiacon az államadósság megugrása mellett a másik központi tényező az Egyesült Államok jegybankjának szerepét betöltő FED által folytatott monetáris politika. A FED az év eleje óta hatalmas mennyiségű pénzt pumpált a gazdaságba, emellett nagy mennyiségben vásárolt fel értékpapírokat.

Ezek az intézkedések azonban időközben olyan mértéket öltöttek, amelyek már aggodalomra adnak okot azzal kapcsolatban, hogy kontrollálhatóak lesznek-e ezeknek a lépéseknek a hatásai. Egyre gyakrabban merül fel az a kérdés, hogy miként lehet majd kivonni ezeket a pénzeket megfelelő ütemben. Ha túlságosan későn kerül erre sor, felpöröghet az infláció, ha túlságosan korán, akkor viszont lefullad a gazdasági élénkülés.

 „A gazdaság stabilizálásában a FED szívesebben vállalja az inflációs kockázatot, ezért inkább utóbb, mint előbb kezdi majd el szűkíteni a likviditást. A kötvénypiacok eladási nyomással reagálnak majd ezekre a kockázatokra. A közszféra kötvénykibocsátása emellett felsrófolja majd az amerikai hozamokat, ugyanakkor az inflációs kockázatok miatt a dollár gyengülése várható” – jósolja Rainer Singer, az Erste Group kelet-közép-európai makroelemzési osztályának társvezetője.

Amerikai részvénypiacok: Nem látszik trendforduló az amerikai részvényekkel kapcsolatban, Ázsia és Latin-Amerika a fundamentumokat tekintve sokkal vonzóbb
Az Egyesült Államokban a gazdasági környezet nem javult érzékelhetően az elmúlt hónapokban. A munkanélküliségi ráta nő, a kulcsfontosságú gazdasági mutatók pedig – például az ipari termelési adatok – egyelőre semmi jelét nem adják a javulásnak. A hangulati indexekben bekövetkezett kisebb javulások nem elégségesek ahhoz, hogy fenntartható fordulat következzék be a gazdasági tendenciákban.

Sőt, úgy tűnik, a pénzügyi válság egyáltalán nem lazított a szorításán az elmúlt hónapok során. Illúzió lenne azt feltételezni, hogy az amerikai pénzügyi szektor strukturális problémái mindössze pár negyedév alatt megoldódnak. Ezt a feltételezést erősíti az a tény is, hogy az amerikai részvények fundamentális árazása mindennek nevezhető, csak vonzónak nem.

Hiába tűnik úgy, hogy a jelenlegi piaci helyzet a hosszú lefelé tartó menetelés végét jelzi, rá kell mutatnunk: valószínűleg csak technikai visszapattanásnak vagyunk szemtanúi. A jelenlegi emelkedés számos, inkább a medve-ralihoz illő jellegzetességgel rendelkezik.

A befektetők újra csak azt a tanácsot – vagy inkább figyelmeztetést – kapják, hogy ne vásároljanak korábban patinásnak számító amerikai pénzügyi vállalatok részvényeiből, hiszen azok éppen a feldarabolás vagy a szétesés határán vannak. Az ilyen társaságok esetében nem maradt már más, csak a piacról való kivonulás – annak a befektetőket érintő minden negatív következményével együtt.

Mindenképpen túlságosan korai lenne trendfordulóra számítani az amerikai részvénypiacok esetében. Más részvénypiacok, kiváltképp több ázsiai (például a kínai, a tajvani, a Hong Kong-i, és a japán), valamint latin-amerikai (például a brazil és a chilei) részvénypiac nem csak hogy jobb állapotban van a fundamentumokat tekintve, hanem technikai szemszögből még vonzóbbak is, mint amerikai társaik. –

„Messzire el kell most kerülni az amerikai részvényeket. Fenntartjuk ajánlásunkat, miszerint az amerikai részvényeket alul kell súlyozni a portfóliókban az ázsiai és latin-amerikai piacok javára” – jelentette ki Ronald Stöferle, nemzetközi tőkepiaci elemző.

Euró-övezet: Kamatok és a kötvénypiac – a munkanélküliségtől való félelem visszafogja a fogyasztást, nem szokványos lépések várhatók az Európai Központi Banktól
A világkereskedelem összezsugorodása súlyosan negatív hatást fejtett ki az euró-övezet gazdaságára, aminek következtében gyorsan visszaesett a kapacitás-kihasználtság, így a befektetések várhatóan nem tudnak lökést adni a kilábaláshoz. A háztartásoknak jól jön az energiaárakban bekövetkezett zuhanás, ám a munkahelyek elvesztése iránti félelem miatt visszafogják a fogyasztást. Így a közszférára marad idén a gazdasági növekedés motorjának a szerepe.

Az Európai Központi Bank (ECB) ezekre a fejleményekre reagálva 1 százalék körülire vágja vissza az alapkamatot, és mivel viszonylag kicsi a defláció kockázata, az alapkamat talán hosszabb ideig is várhatóan ezen a szinten marad. Emellett valószínűnek látszik, hogy az Európai Központi Bank nem szokványos intézkedéseket is hoz majd, így első lépésként várhatóan meghosszabbítja az értékpapírokkal fedezett hitelek lejáratát.

„A kötvénypiacon a rövidebb lejáratok számára esetleg jól jön a további kamatcsökkentés. A hosszabb lejáratok azonban megszenvedik a növekvő inflációs kockázatot, az Egyesült Államokban történő fejleményeket és a növekvő költségvetési hiányokat. Mindezek elvileg felfelé tornásszák a hozamokat” – jósolja Rainer Singer, az Erste Group kelet-közép-európai makroelemzési osztályának társvezetője.

Európai tőkepiac – úgy tűnik a piacok elérték a gödör alját; a részvények vonzó árazással forognak
Az európai részvénypiacokon már látszanak bizonyos jelek arra vonatkozóan, hogy a piacok már elérték a mélypontot: Az első negyedévben már nem történtek nagyarányú és a szektorok széles körét érintő részvényeladások. A befektetők most már alaposabban megválogatják, melyik társaságokba fektetnek be, így az idén már csak a részvényeknek valamivel kevesebb, mint a fele esett vissza az előző negyedévben elért mélypontjára.

Összehasonlításképpen: a tavalyi utolsó negyedévben ez az arány 97 százalék volt. Emellett az elmúlt hónapok során elmozdulás volt megfigyelhető bizonyos szektorok irányába. A hagyományosan defenzív részvények (például a gyógyszergyártók és a közművek) alulteljesítőkké váltak, míg a ciklikus szektorok (például a nyersanyagok és a vegyipari termékek) jobb teljesítményt nyújtottak és időnként még abszolút számokban mért nyereséget is elértek. A historikus tapasztalatok azt vetítik előre, hogy ez lehet az első jele annak, hogy a piacok már elérték a mélypontot.

Az ár/könyv szerinti érték és a P/E-értékek tekintetében az európai részvények jelenleg vonzó árazással forognak, és nagyobb megtérüléssel kecsegtetnek, mint a kötvények. Arra számítunk, hogy ez a trend ebben a negyedévben folytatódni fog a ciklus elején lévő szektorokban. – „Az európai részvényeket semleges ajánlásra minősítjük fel, ám még most is óvatosságra intjük a befektetőket, hiszen a továbbra is erős volatilitás miatt még bizonytalan a piac. Emellett nem számítunk átlag feletti nyereségre Európában” – jelentette ki Ronald Stöferle, nemzetközi tőkepiaci elemző.

Japán: gazdaság, kamatok, deviza – történelmi visszaesés az export terén
A világkereskedelem meredek zuhanása a gazdasági növekedésük erejét hagyományosan az exportból merítő és külkereskedelmi szufficittel rendelkező országokat erőteljesebben sújtja, mint a deficites gazdaságokat. Ez kiváltképp szembeszökő Japánban, ahol az export visszaesése éves szinten meghaladta a 45 százalékot januárban és februárban, ami a termelés drasztikus zuhanásához vezetett. 2008 negyedik negyedéve óta az esés gyorsuló tendenciát mutat. Bármiféle gazdasági fejleménnyel kapcsolatos számszerű jóslatot szinte lehetetlenné tesz az a tény, hogy hasonló recesszió nem történt az 1950-es évek óta.

A világ számos más jegybankjához hasonlóan a Japán Nemzeti Bank is jelentős mértékben kibővítette az alternatív eszközök használatát, ugyanakkor nullán tartotta az alapkamatot. A jen időközben a csúcsokról való visszalépéssel reagált a borús gazdasági kilátásokra, azonban a távol-keleti deviza újabb erősödése sem zárható ki még a válság lecsengése előtt.

A japán részvénypiac – enyhe felülsúlyozás; a pénzügyi és egészségügyi részvényekben, valamint ciklikus fogyasztási papírokban jelentkezik növekedési potenciál
A felkelő nap országában is sok a gazdasági probléma, de az Erste elemzői továbbra is úgy vélik, hogy Japán inkább pozitív meglepetéseket okoz majd szilárd pénzügyi rendszerének és az ország növekvő önbizalmának köszönhetően. Ezt a feltételezést erősíti a nem lanyhuló vállalatfelvásárlási tevékenység. Míg a nemzetközi vállaltfelvásárlási piac drámai visszaesést szenvedett el 2008-ban, addig a japán vállalatok külföldön történő tulajdonszerzési tevékenysége közel háromszorosára duzzadt.

A japán mogulok, megpróbálván kihasználni a jen erejét és az alacsony részvényárfolyamokat, a ciklus ellenében cselekedtek az elmúlt időszakban. Ezért az is valószínűsíthető, hogy a Nikkei225 részvényindex hamarosan a 9000 pontos határt fogja ostromolni, majd utána a 9500-as szintet is tesztelheti. A nemzetközi országallokációban az elemzők megerősítik a japán részvények enyhe felülsúlyozására vonatkozó ajánlásukat. Iparági vonatkozásban jó növekedési potenciált és vonzó lehetőség/kockázati profilt látunk a pénzügyi szektorban, az egészségügyi részvényekben, valamint a ciklikus fogyasztást tápláló társaságok papírjaiban.